关键是评估加息的滞后效应及对经济的影响

　　Timiraos认为，在本周召开的FOMC议息会议上，美联储官员们讨论的关键将是评估美联储之前的加息将在多大程度上冷却了经济增长和通胀，换言之，即货币政策“长期且可变”的滞后效应。

　　1月30日周一，被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos撰文称，美联储今年的利率策略取决于加息速度如何加速经济放缓。Timiraos认为，放慢加息步伐将使美联储有更多时间研究其举措的影响，美联储将需要衡量加息对经济增长降温的效果。

　　Timiraos认为，在本周召开的FOMC议息会议上，美联储官员们讨论的关键将是评估美联储之前的加息将在多大程度上冷却了经济增长和通胀，换言之，即货币政策“长期且可变”的滞后效应。

　　Timiraos称，如果货币政策的滞后时间较长，去年的加息才刚刚开始对美国经济产生影响，并将强烈抑制今年的经济活动，这意味着美联储不必进一步加息或将利率维持在高位很长时间；但如果滞后时间较短，即之前的加息基本上已经被市场消化，美联储可能会决定必须进一步提高利率或将利率维持在高位更长的时间才能达到预期的效果。

　　市场普遍预期，美联储在2月1日将宣布25个基点的加息，继续本轮自1980年代以来最快的加息周期，但是幅度进一步放缓。放慢加息步伐将使美联储有更多时间研究其举措的影响。

　　Timiraos在1月29日发表的文章中写道，本周美联储将加息25基点，并表示火热的劳动力市场或将助推工资更快上涨，成为点燃通胀的又一“引线”。他在29日撰文表示，美联储或将在周三加息25基点，基准利率升至4.5%—4.75%，连续第二次会议放缓加息步伐。

　　但是Timiraos仍强调称，虽然随着供应链好转，以及处于近十五年高位的利率水平抑制了需求，通胀高烧显露出降温迹象，但如今美联储官员依旧担忧，紧张的劳动力市场或将助推物价再度加速上冲。

　　市场对加息的滞后效应有不同看法

　　在投资者中，对美联储加息滞后效应的理解存在两派观点。

　　许多投资者认为滞后时间很长：他们预计美联储将在今年晚些时候开始降息，并且一直降息至2024年，因为他们认为当前的利率水平已经升到了可能导致经济衰退的水平。因此，尽管美联储继续提高短期利率，但由投资者预期决定的中长期利率（包括大多数美国按揭贷款）已经停止上升或开始下降。

　　但高盛的经济学家却有不同的观点。他们认为，美国经济将比预期更具弹性，这可能需要更长时间的加息：

　　虽然人们普遍担心加息的滞后效应会导致今年的经济衰退，但我们的模型表明情况恰恰相反——货币政策收紧对GDP增长的拖累将在2023年大幅减少。

　　Jefferies的首席经济学家Aneta Markowska表示，由于新冠疫情引发的市场扭曲，美联储政策带来的影响可能需要更长的时间才能显现。在2020和2021年，美国政府对经济的刺激，尤其是向居民提供支票并降低借贷成本等政策，阻止了通常的失业率上升加剧收入和支出下降、引发经济衰退的危机模式，这使得美国私营部门的资产负债表依然稳固。她认为，当经济增长由信贷增长而非收入增长和政府刺激推动时，加息的滞后效应可能更短，但这次美国经济的增长主要来自于政府刺激，这也意味着美联储的加息可能需要更长时间才能体现在经济活动中。

　　Timiraos则从公司和消费者两个角度评估了加息带来的影响。

　　他认为，到目前为止，由于在加息开始之前，很多大公司已经锁定了较低的贷款利率，因此，大公司对美联储加息的反应一直保持弹性；但相比之下，那些资金不够充裕、更依赖短期贷款的小企业今年可能面临更高利率带来的更大压力。

　　Timiraos认为，从消费者的角度来看，消费者支出放缓将是拖累今年美国经济的关键因素。到目前为止，美国家庭并没有因为通货膨胀率上升和利率上升而大幅缩减开支，部分原因是许多人在新冠疫情初期积累了大量储蓄。但是，低收入消费者可能已经耗尽了这些缓冲，市场预计，到今年年底，将会有更多家庭耗尽所有积蓄，从而抑制支出。

　　高盛则认为，随着通胀增速整体放缓，消费者受到的冲击并不会很大。高盛称，随着物价上涨对家庭收入的影响越来越小，今年家庭积蓄减少的幅度达到2022年的水平是不现实的。

　　美联储内部对滞后效应也有不同看法

　　在美联储内部，官员们对货币政策的滞后效应也有不一样的看法。

　　一些美联储官员表示，利率变动对经济的影响更快，因为美联储比过去更明确地传达了政策意图。例如，三十年前，美联储不会告诉公众它是否在会议上做出了任何利率调整。因此，一些官员认为，现在美联储政策的滞后效应已经大大缩短。

　　美联储理事Christopher Waller本月早些时候曾表态称，在以前，政策需要一段时间才能影响到经济，相比之下，现在的美联储为其即将采取的行动提供指导，缩短了货币政策滞后时间：

　　市场必须弄清楚美联储在干什么，我认为我们将在下个季度看到货币政策带来的很多影响。

　　但是，有很多美联储官员和前官员认为，当前美国经济面临的情况无法直接和历史上的经济衰退进行比较。

　　前美联储副主席Donald Kohn说：

　　我们所处的世界与过去几个商业周期不同。在过去的几个周期中，并没有发生大规模流行病，欧洲也没有大规模军事冲突。

　　美联储副主席Lael Brainard在本月的一次演讲中表示，美联储去年的加息并未像预期的那样减缓经济增长，因为经济仍然受到财政和货币刺激措施的支撑：

　　正在不断增加中的累积货币紧缩对需求、就业和通胀的全面影响很可能还没到来。