美联储年度收官之战：降息与政策迷雾

　　2025年接近尾声，美联储即将迎来年度“收官之战”。北京时间12月11日凌晨3点，美联储将公布利率决议和经济预期摘要，半小时后美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。

　　整体而言，市场普遍认为降息25个基点已成定局。投资者的关注焦点已从“是否降息”转向利率决议背后的政策立场与未来路径。决议的投票分布、利率点阵图和鲍威尔的讲话基调，将成为市场解读的重要依据。

　　12月早些时候公布的数据显示，美国通胀率仍远高于美联储2%的目标。9月PCE物价指数同比上升2.8%，环比上升0.3%，符合预期。剔除食品和能源的核心PCE物价指数同比上升2.8%，略低于预期的2.9%。此外，消费支出停滞表明美国经济已显疲态，且就业市场前景不明朗。

　　中航证券首席经济学家董忠云在接受21世纪经济报道记者采访时表示，CME美联储观察工具显示，市场预期本周议息会议降息25个基点的概率高达80%以上。当前，投资者的关注焦点已从“是否降息”转向了决议背后的政策立场与未来路径。

　　首先，利率决议的投票分布，特别是可能出现的反对票数量，将直接反映联邦公开市场委员会内部的分歧程度。其次是最新的利率点阵图和经济预测摘要。点阵图中关于2026年及以后的利率预测中位数，以及官方对经济增长和通胀的预测调整，将比单次降息更能揭示政策的长期意图。

　　最后，鲍威尔在新闻发布会上的讲话基调也需要重点关注，特别是关于经济前景、通胀风险以及政策灵活性的相关措辞变化。这些内容是判断本次降息是一个“预防式降息”周期的开始，还是一次短暂的“政策中继”的关键依据。

　　东吴证券首席经济学家芦哲指出，上周公布的ADP就业数据和PCE价格指数令美联储12月降息基本已经“板上钉钉”。然而，市场已充分计价了12月的降息预期，因此政策利好可能已出尽。需关注12月FOMC会议上发布会信号、点阵图指引和反对票个数是否会带来鹰派利空风险。

　　短期看，芦哲预计除非11月和12月经济数据非常疲软，否则无法促成美联储在明年1月继续降息。当前市场对12月降息的定价可能已导致1月的预期进一步回吐。

　　接下来美联储货币政策将走向何方？美国通胀和劳动力市场等经济数据将成为关键。哈西特表示，因美国政府长期停摆，就业、支出和价格数据将在12月和明年1月会议之间公布，预计失业率将上升，消费者支出则表现疲软。鲍威尔或将发出信号，表明货币政策的调整阶段已经完成，后续将更加依赖数据。

　　尽管降息将有助于提振美国市场情绪，推高风险资产价格，但其对低收入群体的帮助有限。董忠云认为，美国经济将进入劳动力市场逐步放缓与通胀压力持续并存的新阶段，这将使美联储在货币政策上面临持续且复杂的平衡挑战。当前的劳动力市场虽呈现疲软迹象，但美联储内部主流观点认为，这种变化主要源于供需同时减弱，形成了暂时的动态平衡，而非经济总需求的根本性萎缩。

　　另一方面，美国通胀水平目前受关税等供给侧因素影响而表现出一定黏性，但美联储倾向于将此界定为相对孤立的“一次性冲击”，认为不改变通胀中长期回落的趋势。因此，未来政策路径将继续高度依赖经济数据的演变，核心任务是在支撑经济增长与抑制通胀风险之间寻求精细的平衡。

　　摩根士丹利认为，美联储将在本周降息25个基点，并在明年1月和4月各降息25个基点，最终目标利率区间为3%至3.25%。然而，根据9月的利率点阵图，美联储官员对2026年底联邦基金目标利率的中位数预测落在3.25%~3.50%区间，隐含的降息幅度仅为25个基点，远高于市场预期。

　　造成这一现象的原因，或与哈西特近期对降息的谨慎发言有关。芦哲认为，哈西特在参议院听证会前的言行举止可能都是谨慎保守的，因此明年6月FOMC会议才可能是其释放鸽派信号的时机。届时市场对美联储进一步宽松货币政策的预期或显著上升。

　　此外，美国政府或力推“地方联储主席需在当地居住至少三年”的新规。该规定意味着在2026年2月地方联储主席重新提名之时，部分现任主席可能无法参选，FOMC票委中鸽派委员比例或进一步上升。这将对美联储的政策方向产生深远影响。

　　美联储的政策决策机制决定了即使鸽派主席上任，其所能推动的政策调整大概率是有限且渐进的。在当前委员会内部意见已明显分化的背景下，任何政策转向都需要凝聚广泛共识。

　　华尔街对2026年的货币政策路径愈发迷茫，而美国政府停摆的影响尚未完全显现。董忠云认为，美国经济在扩张性财政政策的支持下，有望在2026年重新积聚增长动能，这将降低大幅宽松的必要性。因此，未来的降息节奏更可能是渐进的、逐次会议评估的审慎节奏。

　　从短期来看，美联储的政策空间已经所剩无几。而在长期，市场对明年可能的降息次数预计仅为约2次。尽管如此，经济和通胀数据的演变仍将是决定政策走向的关键。美联储的决策不仅关系到美国经济的稳定，也将对全球金融市场产生深远影响。

　　美联储的货币政策始终处于多重压力与期望的交汇点。其行动既需要回应国内经济的现实，也需在全球经济环境下保持独立性。未来几个月，投资者和政策观察者将继续密切关注美联储的动向，以期获得更清晰的信号。