俄货币供应创新高，需平衡刺激与通胀

　　今年俄罗斯广义货币供应量M2继续快速增长，7月份同比增长24.7%，年初以来增长超过11%。这种增长很好地刺激了GDP，是今年GDP表现良好的主要原因之一，但其也加速了物价上涨，今年年初至今，俄通货膨胀率同比超过5%。专家认为，俄央行夏季收紧货币政策将减缓货币供应量增长，一方面阻止继续通胀，另一方面将给经济增长带来困难。

　　货币供应量大增推高通胀

　　广义货币供应量M2是最重要的经济指标之一，包括M0（流通中的现金）和M1（本国货币在各种账户和支票中的余额、活期存款），还包括居民定期存款。通常情况下，M2增速应高于当前通胀率，因为“多余”货币会刺激经济增长。但如果M2增长太快，同时相应的商品和服务没有跟上，会加速物价上涨。M2与GDP之比就是经济货币化程度，俄罗斯的这一指标约为40%，低于许多发达国家，如美国为60%，日本为140%。

　　俄罗斯莫斯科国家纸币厂在印刷卢布。

　　此前，俄罗斯M2增速较缓，疫情前很少超过每年10%，但疫情和俄乌冲突让这一指标快速增长，2022年1月M2同比增长13%，2023年1月M2增速达到24%，达到数十年来最高水平。今年该指标在每个月都非常高，8月达到24.7%。较快的M2增速支撑经济增长，但同时推高通货膨胀率，俄罗斯实际通胀率已大大超过央行目标（全年4%）。为缓解通胀，央行大幅提高了再贷款利率，这一举措将减缓货币供应量增速。

　　俄今年M2增速高于央行预测

　　“BCS投资世界”公司股票市场专家米罗纽克认为，M2对通胀加速的影响较为滞后。他说：“首先是GDP增长，然后才是通货膨胀，存在一定滞后。但由于GDP数据通常在几个月后公布，通胀数据每周公布，因此可跟踪这些指标的直接相关性。”米罗纽克表示，M2不包括信贷机构（简单说就是银行）的资金、央行账户中的资金及政府财政账户、银行代理账户中的资金。“这些账户中的资金增加可能会对M2进一步增长产生影响。部分国家用更广泛的货币供应量指标M4。如英国M4包括流通中的现金、银行发放的贷款总额及政府借债。”

　　Finam金融集团宏观经济分析部负责人别连卡娅说，货币供应增速与经济增长率的关系在不同货币理论中有不同解释。“这在很大程度上取决于货币流通速度，取决于是否存在所谓发行脱节。例如，如出现负脱节，即经济中有可用资源但需求不足，此时经济将在不加速通胀情况下更快增长，因为货币供应增长将影响国内需求。”如无负脱节并且经济已在以最大效率运转，超过生产能力的货币供应增长将导致物价上涨。

　　别连卡娅说，俄今年M2增速高于央行预测（预测为17—21%，实际为24.7%），这有几个原因，首先是对企业和零售部门的大量财政刺激和大量贷款，此外，俄罗斯银行业存贷款去外币化也推高了货币供应量。不过，后一个因素在去年发挥的作用更大，目前其影响已经减弱。

　　接下来会如何

　　金融分析师戈伊赫曼认为，目前俄货币供应量增长主要来自公司和居民的“热钱”。“这一指标的增长主要受到预算支出扩大的影响，包括在政府订单框架内，对军人和国有企业及其员工的支出。这些支出大幅刺激了产出，扩大了多个群体的商品有效需求，贡献了2.1%的GDP增长。但也要注意，目前货币供应量增速是产值增速的10倍以上。”戈伊赫曼说，产品价格上涨有助于“平衡”更高的货币需求量和商品、服务短缺。经济学中将这种现象称为“需求拉动型通货膨胀”或“买方拉动型通货膨胀”。俄央行认为，这是个强劲的促通胀因素。别连卡娅认为，俄央行7月和8月大幅加息（从7.5%累计提高到12%）收紧消费信贷会减缓贷款增速。央行认为贷款增加是当前货币供应增加的主要原因。她说：“如不发生传统的年底预算支出激增，预计M2增速将在12月前放缓。抑制放缓的因素有优惠贷款计划及银行将在基准利率提高一段时间后提高贷款利率。这对经济增长是相当积极的，但俄罗斯人将很可能还要面对数月的通胀加速。”