Taper要提前了？7月FOMC纪要与纽约联储调查的信号

　　事件：北京时间8月19日凌晨两点，美联储公布7月FOMC会议纪要；晚些时候，纽约联储公布7月“一级交易商”和“市场参与者”调查结果。

　　核心结论：

　　1、美联储7月会议纪要显示，多数与会者支持年内开始实施Taper，但也有部分官员主张从明年初开始Taper。至于加息，与会者认为宣布Taper不能被视作即将加息的信号，加息需要满足更高的条件，并且希望在加息条件满足之前结束购债。

　　2、纽约联储7月调查报告显示，市场对Taper的一致预期为从明年初开始实施，对首次加息时点的一致预期为2023Q3，均与6月的调查保持一致。

　　3、本次美联储纪要，并不能确定Taper会从年内开始实施。从近期表态看，主张加快Taper的大多不是今年FOMC票委，而包括鲍威尔在内的多数票委仍主张继续观察。考虑到市场预期和就业状况，我们的中性预期仍是Taper将在年底宣布、从明年初实施。但如果未来2-3个月美国疫情和就业显着改善，不排除可能从12月实施Taper。

　　4、近期重点关注：（1）8月27日，杰克逊霍尔全球央行年会；（2）9月3日，8月非农就业数据公布。美联储若要在年内实施Taper，9月会议上需要释放明确信号，而这么做的前提是8月非农就业改善明显。

　　正文如下：

　　1、7月美联储FOMC纪要的要点总结：

　　>政策目标完成情况：多数（most）与会者认为，“进一步实质性进展”在就业方面尚未达成，但在通胀方面已经达成；但少数（a few）与会者认为，鉴于今年的通胀上升是暂时的，并且近期长期国债收益率和市场隐含的通胀预期在下降，让人怀疑通胀目标的完成度。

　　>缩减购债规模：多数（most）与会者认为，如果经济符合预期，在今年开始缩减（start reducing）购债规模是合适的；但一些（several）与会者认为，由于就业目标尚未取得“实质性进展”或由于通胀目标的达成存在不确定性，从明年早些时候开始缩减购债规模是更合适的。此外，多数（most）与会者支持按比例缩减国债和MBS，以便两者的购买同时结束。

　　>加息时点：一些（several）与会者强调，宣布缩减购债不应被理解为美联储即将加息，加息与缩减购债的评估是分开的，加息需要满足更高的标准。许多（many）与会者认为，最好在加息条件满足之前结束购债。

　　>经济展望：许多（many）与会者认为，经济前景的不确定性相当高（quite high），疫苗接种放缓和Delta病毒的传播对经济前景构成下行风险。与会者普遍（generally）预期随着暂时性因素消退，通胀压力将缓解；一些（several）与会者认为暂时性因素可能比预期的更高、更持久。

　　2、7月纽约联储调查的Taper和加息预期：

　　>Taper预期：纽约联储在7/14-7/19进行的调查显示，不论一级交易商还是市场参与者，中位数预期均为从明年初开始Taper，与6月的预期保持一致，美联储纪要中也提到，有大约60%的受访者预期将从明年1月开始Taper。此外，市场预期10-12个月完成Taper的概率最高，其次是7-9个月。

　　>加息预期：不论一级交易商还是市场参与者，中位数预期均为在2023Q3首次加息，与6月的预期保持一致。此外，市场预期2022年加息的概率约为40%，相较6月的37%左右小幅提升。

　　3、本次纪要意味着Taper将从年内开始实施？其实未必。

　　美联储的FOMC会议，其参会者既包含理事和今年有投票权的地方联储主席，也包含今年没有投票权的地方联储主席以及一些经济学家和顾问，因此与会者的观点并不能完全代表美联储决策者的观点。从近期表态看，主张加快Taper的大多不是今年的FOMC票委，包括鲍威尔在内的大多数票委仍主张继续等待一段时间，这意味着美联储不会急于宣布Taper。

　　前期报告中我们多次指出，市场预期和就业状况是美联储Taper的核心考虑因素，同时参照2013年的经验，我们认为当美国失业率降至4.9%左右时将满足宣布Taper的条件。目前市场一致预期依然是从明年初开始Taper，而美国7月失业率为5.4%，近期疫情的大幅反弹也会对就业恢复产生一定的扰动，失业率降至4.9%仍需时日。因此，我们对Taper的中性预期仍维持年底宣布、明年初开始实施。但如果未来2-3个月美国疫情和就业显着改善，不排除从12月开始实施Taper的可能性。

　　4、近期重点关注：月底的杰克逊霍尔会议和8月非农就业数据。

　　美国时间8/26-8/28将举行杰克逊霍尔全球央行年会，届时鲍威尔可能会对Taper和加息做出更为明确的指引。年内还有3次FOMC会议，分别在9/23、11/4、12/16，如果要在年内开始实施Taper，则9/23的FOMC会议将释放明确的信号，而这么做的前提是8月就业数据（9/3公布）改善明显。