美元跌跌不休，德银又要撕报告

　　在连续三个交易日上涨以后，美元指数1月12日下跌0.56%，止步三连阳。尽管美元指数自去年3月峰值以来已跌超12%，但德意志银行认为未来美元走势仍不容乐观，何时反转仍需考量多项指标。

　　具体来看看，德意志银行在研报中指出，随着美国内部风险事件的落地及疫苗取得进展，该投行对美元从空头转向中性，甚至看多美元兑日元汇率。

　　值得注意的是，自2020年四季度以来，德意志银行曾多次改变对美元的看法：在去年11月3日，该投行外汇策略师乔治·萨拉维洛斯（George Saravellos）一度因为内部事件的不确定性而平仓美元空头头寸；当月9日，该策略师称对美元前景看空；而在隔夜，该策略师对美元前景又再度转向“中性”。

　　德意志银行进一步分析称，美国在未来几个月出台大规模财政刺激措施，并让市场能够预期美联储更早收紧政策，同时美国在疫苗接种方面领先于欧洲。不过，在复苏的这一阶段，美元的疲软处于历史经验的上限，因此一些盘整势在必行。

　　此外，德意志银行对新兴市场货币的看法也有所改变。去年9月，该投行一度非常看好新兴市场外汇，但现在却看到了更多的差异化空间，更倾向于基本面更积极的货币，以及相对价值交易。

　　总体而言，德意志银行在未来几个月对欧元/美元持中性态度，看跌贸易加权日元，并倾向于人民币多头，而非一篮子货币。

　　//  美元的总体基本面仍偏负面  //

　　德意志银行支出，许多人关注的是全球再通胀动态，但过去几年美元最重要的驱动因素更为广泛：即包括英国脱欧和疫情的不确定性因素。不确定性越高，美元就越走强，反之亦然。在疫苗和拜登政府的影响下，2021年全球不确定性溢价似乎将大幅下降。如果不确定性回到特朗普当选前的水平，美元还将继续走软4-5%，但美元当前价格已经对风险变化有所反应，因此可能会出现一些盘整。

　　在周期之外，美元的大幅波动总是伴随着美国基本差额的转变。美国外部账户的所有三个关键组成部分现在都显示出重要的恶化迹象。

　　由于投资者逐渐远离债券融资，投资组合资金流入的“质量”正在下降，而美国海外投资的显着增加，也推动了外国直接投资流动的恶化。德意志银行的并购监测显示，得益于极其丰厚的美国股票估值，美国净并购处于近20年来的高点。经常账户赤字也在扩大，12月份的贸易数据创下了有史以来的最大逆差。在财政刺激措施的支持下，情况可能进一步严重恶化。

　　//  美元或将出现长期盘整  //

　　值得注意的是，在衰退结束后，美元走势非常强劲。这种趋势本身是由美联储的政策立场决定的：1970-90年代，美联储维持较高的实际利率，以压低通胀，即使在衰退期间也是如此。本世纪头十年，美联储采取了更为激进的宽松政策，在过去三次衰退之后，美元至少持续走软了两年。目前的走势处于之前美元下跌趋势的上界，通常在此之后会出现一些长期的盘整。

　　随着拜登刺激计划的启动，美国经济增长有望重新定价，疫苗的推出速度也将比欧洲更快。过去几周，美国财政前景发生了巨大变化，美国将从今年最积极的财政刺激中受益，而非此前的紧缩政策。

　　随着经济复苏，10年期美国国债的收益率连续第七个交易日攀升，从周一的1.131%升至1.136%。德意志银行指出，美债收益率曲线对美元影响最大，而不是收益率的直接水平。只要美国的汇率曲线保持陡峭，美元就会继续处于不利的环境中。在2013年的“缩减恐慌”（taper tantrum）中，美联储控制了前端收益率，美元因此走弱。