投机交易令美元看似估值较低

几乎没人会否认全球经济前景已在过去六个月恶化，但美元还没收到信号。

每天都有新证据表明，中国经济放缓正波及全球。周一公布的官方数据显示，去年12月英国经济萎缩，但英国脱欧影响可能只是部分原因。在德国和意大利经济发布糟糕的经济数据后，欧元区官员于上周下调了2019年经济增长预期。

然而，美元兑欧元在过去六个月大部分时间一直保持横盘整理，美元兑新兴市场货币则节节后退。

作为一种避险资产，美元在今年风险偏好回升之际未能受益并不令人意外。但奇怪的是美元在去年年底市场恐慌期间几乎未能上涨。很多投资者将此归咎于美联储。美联储已暗示放缓加息步伐。外界认为这推动资本从美元流向收益率更高的货币。

正如摩根大通(JPMorgan)外汇分析师Meera Chandan近期指出的那样，今年货币对的回报率与两种货币收益率之间的差距密切相关。这表明投机性资金流——即所谓的套利交易——正产生影响。

但目前的高回报并不是表明未来货币将走强的可靠指标：如果两个国家预期的经济潜力之差距发生变化，两国货币之间的差距也会如此。这就是2017年年底和2018年年初美元兑欧元出现的情况：多年困窘之后，欧洲的未来看上去更加光明，因此，欧元兑美元上涨，尽管美联储加息——这让许多分析师感到困惑。

目前预期将出现相反走势、即美元走强是合理的。在国内拥有足够实力来抵御中国经济放缓影响的国家很少，而美国是其中之一。

鉴于美国利率仍高于其他多国，些许的波动性可能就足以扭转投机交易趋势。而由于美元疲软帮助了发展中经济体吸引资本流入，一旦形势逆转，就可能带来痛苦的后果。新兴市场恐怕并非看上去那么安全。